收单+终局+AI全场合布局，2018-2023年归母净利润CAGR为24.94%公司斥地于2001年，最早以POS机硬件坐褥销售起家，屡次并购齐全刻下支付+终局+AI的全面布局；公司主要业务涵盖收单工作、电子支付斥地及生物识别居品、AI哄骗等；2023年公司齐全营收38.01亿元，同比-12%，2018-2023年CAGR为10.39%；2023年收单业务营收25.83亿元，占比68%，电子支付斥地营收9.93亿元，占比26%。2023年公司归母净利润7.55亿元，同比+1586%，2018-2023年CAGR为24.94%，剔除2022年商誉减值和营业外支拨影响则2023年归母净利润同比+110.09%。 收单业务：行业出清+提价β显赫，公司执照影响消退渐渐展现强alpha央行259号文条目履行“一机一码”改良，受行业合规性强化影响，2023年存量支付执照数目为186家，相较峰值269家有30%以上的降幅，行业的竞争趋势趋缓。此外，手续费套利抑制后，头部机构费率触底反弹，调皮假定公司小幅提价0.2‰，扣除经销商50%分红后可开释出近50%的收单业务利润空间。 从收单活水上看，2021、2022年公司收单业务活水增速远高于同行竞争敌手，2023年受执照续展影响出现下滑，但2023年7月公司执照告成续展，不利身分消退，2023Q4嘉联支付收单居品线无数目出货，咱们觉得公司收单活水有望企稳，并渐渐规复此前的强增长态势。 出海方面，适度2023年底，公司跨境业绩群基础团队照旧组建结束，面向跨境及外洋市集的支付工作居品体系照旧初步搭建完成，并齐全了首笔外洋土产货来去收单。同期，公司也在围绕跨境电商、跨境贸易等场景积极布局支付办业绩务，新推出的跨境支付居品 Paykka 已解救 10+群众主流币种的收款业务以及群众 150+币种的收单业务。 支付斥地：外洋市集成为主要增长脱手，国内鸿蒙POS机空间值得期待1）外洋市集：把柄尼尔森及ABI Research数据，2023年群众POS机出货达到1.55亿台，同比+4.6%；从2020-2022年平均出货增速上看，中东&非洲、拉好意思等欠表现地区POS机出货增速约在17%到25%，欧洲、加拿大等地区出货雷同高增；新国都2020-2022年在中东&非洲/拉好意思/欧洲地区出货CAGR为65%/111%/76%。2023年公司外洋出货考虑446.39万台，同比+48.63%，2020-2023年CAGR124%。把柄FIS数据，2022年中东&非洲现款支付比例仍高达43%，咱们觉得刻下外洋移动支付仍具备较高浸透空间。据咱们测算，外洋市集斥地单价为国内3倍以上，加快出海使得公司支付斥地毛利率擢升至2023年45%；咱们预测跟着公司外洋市集握续拓展，支付斥地毛利率有望进一步增长。 2）国内：公司基于Open Harmony开发打造首款国产化轻量智能POS机，毒害Android/Windows等在金融终局操作系统的长年足下地位；咱们按照2027年15-30%的鸿蒙POS机浸透率假定，鸿蒙POS机可替换空间约达47-102亿元。 AI：外洋多款熟悉AI哄骗，配合前华为算法科学家加快国内AI产业布局公司参股子公司刻下在外洋有Picso（文生图）、Facemagic（AI换脸）、Meboom（AI头像）三款AI哄骗居品，适度2024年5月Pisco、Facemagic在群众有逾越100万次下载量。在国内市集方面，公司聚合卫莎网罗（前华为算法科学家创立）结伴斥地AI哄骗子公司，斥地零丁的AI团队专注对AI Agent标的的研发，咱们觉得，跟着群众AIGC技艺不断熟悉及营业化加快落地，公司AI业务有望成为新的增长引擎。 投资提议及评级：公司是国内第三方支付最初企业，公司第一大主业收单业务渐渐规复类似提价红利败露，第二大主业电子支付居品自若增长，咱们预测2024-2026年公司营业收入39.50/45.29/52.39亿元，归母净利润分离为5.87/10.88/13.42亿元，EPS分离为1.05/1.94/2.39元，刻下股价对应PE分离为17/9/8X，初次笼罩，给以“增握”评级。 风险教导：线下浮滥增长不足预期、行业合规风险、行业竞争加重、外洋市集贸易风险、AI居品研发不足预期 【免责声明】本文仅代表第三方不雅点，不代表和讯网态度。投资者据此操作，风险请自担。

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